Comprar una call es pagar una prima por el derecho a comprar el subyacente al strike hasta una fecha: pérdida acotada a la prima, ganancia sin techo. Esta lección mide qué pasa comprándola sistemáticamente durante veintiún años.
Lo que medimos Una call es el derecho a subir con una fracción del capital. Comprada cada mes sobre el índice pierde la mediana y vive de la cola: lo que decide el resultado es el plazo y el tamaño.
Una call te da la posibilidad de comprar el subyacente a un precio pactado, hasta una fecha. Si sube por encima de ese precio, ganas la diferencia; si no, pierdes la prima y nada más. Pérdida acotada y ganancia abierta.
La call en el dinero del índice a un mes cuesta, de mediana, 1,56 % del precio del índice. Con esa fracción se controlan cien acciones.
Para ganar algo hay que subir más que la prima: el umbral está +1,8 % por encima de la entrada. Y esa prima es tiempo puro; si el índice no se mueve, se evapora entera.
Compramos una call cada ciclo mensual durante veintiún años, pagando la horquilla real de cada contrato, y la dejamos llegar al vencimiento.
El índice subió en el 65 % de esos meses. La call en el dinero acertó el 44 %.
La diferencia es la prima: subir no basta, hay que subir más de lo que costó el derecho.
| Call a un mes | Acierta | Vence sin valor | Media, % de la prima |
|---|---|---|---|
| Muy fuera del dinero, la barata | 15 % | 82 % | −16 % |
| Fuera del dinero | 28 % | 62 % | −2 % |
| En el dinero | 44 % | 36 % | +4,6 % |
| Dentro del dinero, casi la acción | 53 % | 19 % | +4 % |
Dos cosas se ven ahí. La primera: cuanto más barata la call, más cara sale. Lo que se ahorra en prima se paga en probabilidad.
La segunda: la call en el dinero pierde de mediana el −31 % de lo pagado y, aun así, su media es positiva. Las dos cosas son verdad a la vez.
Y no lo son porque la mayoría gane un poco, sino porque unas pocas ganan mucho: el 1 % mejor de las operaciones es el 101 % de todo el resultado.
Sin el 5 % mejor, la media cae a −7 %. Quien no esté ahí cuando llega no ha comprado nada.
Un programa de calls no es solo primas: es exposición al índice. Cada call en el dinero equivale a la mitad de sus acciones, y a tres meses hay tres vivas a la vez. La comparación justa no es con el índice a secas, sino con el índice apalancado a la misma exposición.
| Call en el dinero, fracción del capital en primas | Retorno anual | Caída máxima | El índice con esa exposición |
|---|---|---|---|
| Tener el índice, a precio | 8,9 % | −57 % | — |
| 30 días, 2 % | 2,7 % | −15 % | 8,9 % · −57 % |
| 30 días, 5 % | 2,6 % | −44 % | 15,1 % · −91 % |
| 90 días, 2 % | 5,4 % | −18 % | 8,9 % · −57 % |
| 90 días, 5 % | 8,4 % | −48 % | 14,7 % · −94 % |
El plazo decide cuánto cuesta el derecho. A un mes, el programa rinde 2,6 % donde el índice con la misma exposición habría rendido 15,1 %: doce puntos al año se quedan por el camino.
A tres meses el derecho cuesta menos, aunque no cuesta nada: con el 2 % del capital rinde 5,4 %, tres puntos y medio menos que el índice y con un tercio de su caída.
Gastando más rinde 8,4 %, seis puntos menos que el índice apalancado 3,2 veces.
La call a tres meses no es una ventaja: es el índice con suelo, y el suelo se paga. Convierte una caída que arruina en una que se sobrevive. A un mes, ese suelo cuesta todo el retorno.
El tamaño decide si llegas a la cola. Con el 10 % del capital en primas el programa no gana nada y pierde −81 % por el camino.
Con una quinta parte, la cuenta desaparece: −17 % al año y −99 % de caída. Los meses malos pierden el cien por cien de lo apostado, y eso compone hacia abajo más rápido que la cola hacia arriba.
Ningún régimen lo arregla en el índice. Ni la implícita alta o baja, ni comprar tras una caída, ni filtrar por la media larga: la media no cambia de forma que importe. Decide el año, y hubo tantos positivos como negativos.
En acciones sí cambian dos cosas. La tendencia lo es todo: por encima de su media de doscientas sesiones la call tiene una media de +27 %, y por debajo +4 %.
Y comprar la caída con calls es lo peor de todo: después de un descenso fuerte en tres meses, la call acierta solo el 33 %.
Y encima la prima cuesta 5,5 % del precio, porque la implícita ya cobró por adelantado el rebote que se espera.
Comprar plazo y no lejanía: cuanto más barata parece la call, más veces vence sin valer nada. Gastar poco capital en primas, porque la cola solo se cobra si se llega hasta ella. Y en acciones, solo a favor de la tendencia.
El 12 de junio de 2026, con el índice a 741,75, la call 743 a 28 días costaba 12,15 de ask: 1.215 $ por contrato, el 1,6 % del índice, para controlar cien acciones que valían 74.175 $. El 10 de julio, si el índice cierra en 755, la call vale 12 y se pierde 15 $; en 770, vale 27 y se ganan 1.485 $, más que doblar; en 740 o por debajo, vale cero y se pierden los 1.215 $. El umbral está en 755,15: un 1,8 % arriba. Lo que hace el índice en cuatro semanas normales cabe casi entero por debajo de ese umbral.
Está medido sin gestión: cada call llega al vencimiento. No dice qué pasa cerrando a mitad de camino, con stops ni recogiendo beneficios; eso se mide en el módulo de gestión. Tampoco dice nada de comprar calls con una tesis concreta: aquí se compra siempre, que es lo único que se puede medir sin engañarse.
Sobre acciones, el universo son las doce con más volumen de opciones de cada año, elegidas con lo que se sabía entonces. Eso evita mirar atrás, pero esas doce son las acciones de moda de cada época, y entre ellas están las grandes ganadoras de la década: su media positiva no se extrapola a una acción cualquiera. El índice va a precio, sin dividendos; con ellos, la distancia con la call es mayor.
No está medido en esta página. Todas estas calls llegan al vencimiento, sin stops ni recogida de beneficios. Gestionarlas cambia el resultado, pero también cambia la pregunta, y por eso se mide aparte.
No. El universo son las doce acciones con más volumen de opciones de cada año, es decir, las de moda de cada época, y entre ellas están las grandes ganadoras de la década. Su media no se extrapola a un nombre cualquiera.
No: va a precio. Contando dividendos, la distancia a favor del índice sería todavía mayor, así que la comparación de esta página es, si acaso, generosa con la call.
No se puede medir sin engañarse. Aquí se compra siempre, que es lo único reproducible. Una tesis acertada cambia el resultado, pero también lo cambia una equivocada, y de esas nadie guarda registro.
Una call por ciclo mensual, comprada al ask —punto medio más la semihorquilla medida del contrato— unos 30 días antes del vencimiento mensual (o 60 y 90) y liquidada al vencimiento por su valor intrínseco. Índice: SPY de 2005 a 2026, 252 operaciones por cada delta medido. Acciones: las doce con más volumen de opciones de cada año, elegidas con la información de entonces, 64 nombres y 2.331 operaciones por delta, fuera las que cruzan un split. El programa gasta una fracción fija del capital en cada compra, valora cada mes las calls vivas a punto medio y se compara con el índice a precio y con el índice apalancado a la misma exposición. El detalle completo está en el estudio.
Estudio dos estudios propios · publicado el 4 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
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Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
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