Apalancar la venta de prima es vender más contratos de los que el efectivo cubre: el bróker solo exige una fracción del strike como margen. Se multiplica la prima y lo que devuelve. Esta lección mide la misma put a uno, dos, tres, cuatro y cinco veces, y dónde el bróker te saca.
Lo que medimos Vender más contratos de los que el efectivo cubre suma retorno hasta cuatro veces y a partir de ahí solo suma caída. Y el margen que lo permite es el mismo que te liquida en el fondo.
Hasta aquí, cada put llevaba detrás el efectivo entero del strike. El bróker no exige tanto.
Para una put desnuda pide un quinto del valor del subyacente menos lo que la put está fuera del dinero, más la prima: sobre el índice, alrededor del 19 % del nocional —lo que valen las acciones—.
Con ese margen, el mismo efectivo permite vender 5,2 veces más contratos. Eso es apalancar: no cambia la put, cambia cuántas.
Lo que se multiplica es todo. La prima cobrada, sí; y también cada mes malo, sobre un capital que ahora responde por un nocional mayor.
Y hay algo que no aparece en la put sola: el margen es una exigencia diaria. Si la cuenta cae por debajo de lo que el bróker pide, cierra él, al precio que haya.
Ese es el riesgo de ruina, y no lo decide la estrategia sino el tamaño: la put sigue acertando lo mismo, pero cambia si sobrevives a las que fallan seguidas.
| La put gestionada, por nocional | Retorno anual | Caída máxima | Margen exigido |
|---|---|---|---|
| 1×, el efectivo cubre | 5,6 % | −21 % | 19 % |
| 2× | 8,5 % | −45 % | 38 % |
| 3× | 10,6 % | −64 % | 57 % |
| 4× | 11,6 % | −78 % | 76 % |
| 5× | 11,3 % | −87 % | 94 % |
Al doble de nocional el retorno pasa de 5,6 % a 8,5 %.
Y la caída, de −21 % a −45 %: se dobla y pico, por menos de tres puntos más de retorno al año.
Al triple, 10,6 % con −64 %: ya más caída que el índice, y sin su retorno.
A cuatro veces el retorno apenas mejora, y la caída sigue creciendo sin freno.
A cinco baja a 11,3 %: el nocional extra ya no suma retorno, porque cada mes malo resta de un capital más pequeño y componer hacia abajo es más rápido que hacia arriba.
Lo que sí sigue subiendo es la caída, −87 %, con el peor mes en −64 %.
Otra cosa que llama la atención al mirar las curvas apalancadas: todas hacen fondo el mismo día, el 23 de marzo de 2020.
A cinco veces la cuenta bajó −80 % en ese año y tocó 36.000 $ de los cien mil.
En el mercado bajista la caída fue más lenta y más larga: −58 % a tres veces y −84 % a cinco.
El programa sin apalancar pasó los dos con −18 % y −21 %. La diferencia no está en los meses buenos: está en cuántas veces cabe el peor mes dentro del capital.
Y la tabla es optimista: deja que la cuenta siga vendiendo con lo que quede, y un bróker no.
Con el margen al 94 % del capital, basta un mes malo para que la cuenta no cubra lo exigido.
A cinco veces hubo 37 meses así, el primero en febrero de 2007.
Con una llamada de margen en cada uno de ellos, la curva más apalancada ni siquiera llega al final: se liquida antes, a precios de pánico, y no vuelve.
Lo que el gráfico muestra como una caída que se recupera es, con un bróker delante, una cuenta que ya no existe.
Sin gestión, el hueco manda. Dejando cada put al vencimiento, sin stop, una vez el efectivo rinde 5,6 % con −29 %.
Al doble, 8,4 % con −60 %.
Y al triple, 8,9 % con −88 % de caída máxima.
Ese programa tuvo un peor mes de −66 %. Las salidas valían poco sin apalancar; apalancado son la diferencia entre una caída y una ruina.
El margen no es un límite: es una trampa. Lo que el bróker permite garantiza la liquidación en el primer susto, porque se calcula con el mercado tranquilo y se exige con el mercado roto.
A cuatro veces se pide el 76 % del capital; a cinco, casi todo. El único programa que sobrevive los veintiún años es el que no apalanca.
Cambiar de strike no lo arregla. La put más lejana sin apalancar rinde 3,9 % con −16,7 %, y apalancarla para igualar el crédito trae la misma cola en créditos más grandes.
El apalancamiento compra retorno hasta un punto y, pasado ese punto, solo compra caída. Lo que vende sin decirlo es el derecho del bróker a cerrarte la cuenta el peor día. No es una herramienta con un uso: es una forma medida de perder el capital.
El 12 de junio de 2026, con el índice a 741,75, la put 725 a 35 días cotizaba 7,63 de bid. Con el efectivo cubriendo, un contrato exige 72.500 $; con cien mil, se vende uno. El margen estándar pide un quinto del índice menos los 16,75 que la put está fuera del dinero más la prima: 139,20 por acción, 13.920 $ por contrato. Con cien mil, siete contratos: 507.500 $ de nocional, cinco veces el capital. Si el índice cierra el 17 de julio un 10 % más abajo, en 667,58, cada put pierde 4.979 $: el contrato cubierto deja la cuenta en −5 %; los siete, en −35 %. Un mes como los peores de 2008, un 17 % abajo, deja el contrato cubierto en −10 % y los siete en −71 %, y la llamada de margen llega mucho antes de ese cierre.
La llamada de margen está estimada con la regla estándar de put desnuda y comparada mes a mes; un bróker la exige cada día y con sus propios coeficientes, y en un pánico los sube. Los programas de la tabla siguen vendiendo con el capital que quede después de cada caída, que es más de lo que un bróker permitiría: las caídas son un suelo, no un techo. No mide el margen de cartera ni las cuentas con acciones como colateral, que permiten más y liquidan igual.
Tampoco dice nada de apalancar con riesgo definido, los spreads, donde el margen es la anchura del spread y la ruina tiene un tope: eso es el módulo siguiente. Y el efectivo rinde la tasa sobre todo el capital vivo, sin capitalizar el margen bloqueado de otra forma.
Es una estimación con la regla estándar de put desnuda, comparada mes a mes. Un bróker la exige cada día, con sus propios coeficientes, y en un pánico los sube. Es decir: la ruina llega antes de lo que dice esta página, no después.
Permite más y liquida igual, y aquí no está medido. Lo mismo con las cuentas que usan acciones como colateral: cambian cuánto te dejan vender, no lo que ocurre cuando el mercado se rompe.
Ahí el margen es la anchura del spread y la ruina tiene un tope, que es una diferencia de fondo. Es el módulo siguiente, y no se puede deducir de estas cifras.
Al revés: son un suelo. Los programas siguen vendiendo con el capital que queda después de cada golpe, que es más de lo que un bróker permitiría. En la vida real las curvas se cortan antes.
La misma put del índice (SPY) de 2005 a 2026, con el motor y las salidas de la venta de prima —45 días, recompra a la mitad del crédito, cierre a 21 días, stop al cuádruple, horquilla medida—, dimensionada en cada apertura sobre el capital vivo: los contratos salen del capital por el nocional entre el strike por cien, con nocional de uno a cinco; y sin gestión, hasta el vencimiento, de uno a tres. El efectivo rinde la tasa sobre todo el capital. El margen exigido se calcula en cada apertura con la regla estándar de put desnuda, y la llamada de margen se estima mes a mes comparando la caída del capital con lo que queda sin exigir. El índice va con dividendos reinvertidos.
Estudio cuatro estudios propios · publicado el 5 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
Anterior: Venta de prima sobre acciones sueltas: el riesgo idiosincrático
Siguiente: Qué es un spread de crédito: el papel del ala protectora
Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
Polaris seguirá siendo gratis y sin registro.