Un covered call es tener cien acciones y vender una call sobre ellas: se cobra una prima hoy y se acepta entregarlas al strike si suben por encima. Ingreso a cambio de un techo, medido aquí sobre el índice y sobre acciones.
Lo que medimos Tener el índice y vender una call encima cede punto y medio de retorno y recorta veinte puntos de caída. Cobra todos los meses, y lo que cede en los pocos meses grandes vale más de lo que cobra.
Tienes cien acciones y vendes una call sobre ellas. Si al vencer el precio está por encima del strike, las entregas a ese precio y lo que suban por encima ya no es tuyo. Si está por debajo, te quedas la prima y las acciones, con lo que hayan perdido.
Sobre el índice, la call a cuarenta y cinco días cobra 0,9 % del precio con el strike 3 % por encima.
Las salidas son las de siempre: recompra a la mitad del crédito o a las tres semanas. No hay stop, porque las acciones ya son el riesgo.
Y conviene decirlo antes de medir nada: un covered call es una put vendida con otro nombre. El dibujo del resultado es el mismo, una línea que sube hasta un techo y cae con el precio por debajo.
La diferencia está en dónde queda el strike. La call fuera del dinero deja casi todo el riesgo en la acción; la put fuera del dinero lo deja casi todo en el efectivo.
Por eso el covered call cae −35 % donde aquella put caía −21,3 %. Misma familia, riesgo opuesto.
| Sobre el índice, 2005-2026 | Retorno anual | Caída máxima | 2008 |
|---|---|---|---|
| Tener el índice, con dividendos | 10,9 % | −55 % | −37 % |
| Con la call cercana encima | 9,3 % | −35 % | −22 % |
| Con la call intermedia | 9,6 % | −42 % | −26 % |
| Con la call lejana | 9,8 % | −45 % | −29 % |
| Con la cercana, sin gestión | 9,9 % | −42 % | −28 % |
El covered call rindió 9,3 % frente a 10,9 % del índice con dividendos.
Y cayó −35 % frente a −55 %: punto y medio menos de retorno, veinte puntos menos de caída.
Ganó al índice siete años de veintiuno: los que bajaron o subieron poco.
En el peor de todos perdió −22 % donde el índice perdió −37 %, y ese es el año que justifica la estructura.
Los años que cuestan son los buenos. En el del rebote el índice hizo +18,5 % y el covered call +12,2 %: la call vendida en el fondo se comió la recuperación.
Es la forma de la estructura: cobra poco en muchos meses y cede mucho en pocos, y esos pocos son los que hacen el retorno del índice.
Por operación, en 408 calls vendidas el techo se tocó el 25 % de las veces.
Esas veces el índice cerró 1,5 % por encima del strike de mediana, y la call sola perdió −14 % de su crédito de media. Lo que la call pierde lo gana la acción.
Sobre acciones sueltas, la call cobra 1,7 % del precio al mes con el strike 6,1 % arriba.
El techo se toca el 31 % de los meses, cediendo 4,8 % de mediana. Cobra el doble que sobre el índice porque estas acciones se mueven el doble, y por lo mismo el techo llega más veces.
| Sobre acciones, al mes | La acción sola | Con la call cercana | Con la call lejana |
|---|---|---|---|
| Media | +1,3 % | +0,8 % | +1,05 % |
| Meses en que gana a la acción | — | 75 % | 86 % |
| Cuando la acción sube más de un 10 % | +17 % | +10,1 % | +14,3 % |
| Cuando cae más de un 10 % | −15,6 % | −13,2 % | −14,4 % |
| Años en que gana a la acción, de 22 | — | ocho | ocho |
El covered call gana a la acción el 75 % de los meses y aun así pierde en media.
Saca +0,8 % al mes frente a +1,3 % de la acción sola.
Cuando la acción sube con fuerza hace +10,1 % donde ella hace +17 %.
Y cuando cae con fuerza, −13,2 % frente a −15,6 %.
Amortigua dos puntos y medio de caída y cede siete de subida. Gana la mayoría de los meses y pierde el año, salvo ocho veces de veintidós.
La distancia elige cuánto índice te quedas. La call lejana cobra un tercio, 0,3 % del precio, y toca el techo el 7 % de las veces.
Rinde 9,8 % con −45 % de caída: más cerca del índice en las dos direcciones. La cercana cobra más, cae menos y cede más. No hay una distancia correcta; hay una fracción del índice que decides no tener.
La gestión no sube el retorno: recorta la caída. Dejar cada call llegar al vencimiento rinde 9,9 %, algo más, con −42 % de caída.
Recomprar a la mitad y a las tres semanas cuesta medio punto de retorno y devuelve seis de caída, porque la call recomprada a tiempo deja participar del rebote que sigue al susto.
Usarlo solo sobre lo que ya se tiene y no se piensa vender: lo que compra es un viaje menos brusco, no un ingreso extra. Y con la letra pequeña: la prima vale menos que la subida cedida, y los meses que se ceden son los que hacen el retorno de la década.
El 12 de junio de 2026, con el índice a 741,75, la call 761 del 17 de julio, a 35 días, cotizaba 5,53 de bid: delta 30, un 2,6 % por encima del precio. Con cien acciones en cartera, 74.175 $, venderla cobra 553 $: un 0,75 % en cinco semanas. Si el 17 de julio el índice cierra por encima de 761, entregas las acciones a 761 y ganas 1.925 $ de precio más los 553 de prima: 2.478 $, un 3,3 %, y ni un dólar más aunque el índice esté en 800. Si cierra en 700, pierdes los 4.175 $ de las acciones menos los 553 cobrados: 3.622 $, un 4,9 %. El umbral está en 736,22.
Sobre el índice está medido con los dividendos reinvertidos en las dos patas; sobre acciones, sin dividendos y sin gestión: la call llega al vencimiento, que es lo más sencillo y lo más común. No dice nada de rolar la call cuando el precio la supera, ni de vender calls sobre acciones que no se tienen, que es otra cosa y otro riesgo. Tampoco mide el impuesto de entregar las acciones, que en una cuenta con plusvalías latentes puede ser el coste mayor.
Las acciones son las doce con más volumen de opciones de cada año: se mueven el doble que el índice y por eso cobran el doble y ceden más. Sobre acciones tranquilas la prima y el techo son menores. Y la ventana subió dieciséis años de veintiuno; el covered call gana en las otras.
No está medido en esta página. Rolar es otra decisión, con sus propias cifras, y mezclarla aquí escondería de dónde sale el resultado que se está comparando.
No, y en una cuenta con plusvalías latentes puede ser el coste mayor de todos. Aquí solo se mide el mercado; la factura fiscal de que te ejerzan depende de cada país y de cada cartera.
El universo de acciones son las que más opciones mueven cada año, y se mueven el doble que el índice: por eso cobran el doble y ceden más. En un nombre tranquilo la prima y el techo son menores, y no está medido.
Al revés: el índice subió dieciséis de veintiún años, que es el escenario en el que un techo cuesta más. En una década plana o bajista el covered call ganaría casi todos los años.
Índice (SPY) de 2005 a 2026: cien acciones por cada strike por cien de capital, con los dividendos reinvertidos, y encima la call del vencimiento mensual más cercano a 45 días, a tres distancias del precio, vendida al punto medio menos la semihorquilla medida y recomprada cuando vale la mitad del crédito o a 21 días, sin stop y con comisión por contrato. El índice se compara con dividendos reinvertidos. Hay además una variante sin gestión, en la que la call llega al vencimiento. Acciones: cada ciclo mensual, sobre las doce con más volumen de opciones de cada año, la acción comprada al cierre y la call vendida al bid hasta el vencimiento, a precio y sin dividendos.
Estudio cuatro estudios propios · publicado el 5 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
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Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
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