La mariposa compra un strike, vende dos en medio y compra otro más allá: gana si el índice acaba cerca del centro. La de ala rota desplaza un ala para cobrar en vez de pagar. Esta lección mide una versión que se promociona con un 94 % de acierto, y busca dónde falla.
Lo que medimos La estructura existe y es positiva, pero el 94 % es el techo de su distribución, no su media. Y falla justo donde promete estar cubierta: en las caídas grandes.
La mariposa compra una put, vende dos en un strike más bajo y compra otra más abajo todavía, a distancias iguales. Paga mucho si el índice vence en el strike del medio.
La de ala rota rompe la simetría alejando el ala de abajo. Con eso cobra un crédito en vez de pagarlo, no pierde si el índice sube, y concentra todo el riesgo por debajo del ala.
Es una venta de put disfrazada de mariposa.
La versión que se mide añade una quinta pata: una call comprada en un vencimiento más lejano, elegida para dejar la posición sin dirección. La promesa es que esa call, larga de volatilidad, ensancha la carpa cuando el índice cae.
Como los strikes exactos no se conocen, se replicó la clase entera: ocho construcciones sobre las cadenas del índice de 2016 a 2026.
| Índice, un lote, ocho construcciones | Operaciones | Acierto | Ganado por perdido |
|---|---|---|---|
| La ventana con la que se promociona | 122 | 86 % | 7,15 |
| Los meses siguientes | 93 | 78 % | 9,82 |
| Diez años y medio | 3.082 | 65 % | 1,94 |
| El primer año de la muestra | 426 | 38 % | 0,45 |
| El año del bear reciente | 797 | 73 % | 1,87 |
Las dos lecturas son ciertas a la vez. La estructura funciona: 1,94 de ganancia por dólar perdido en diez años y medio.
Con 6 sesiones de mediana y resultado positivo en los tres años difíciles. Ninguna venta de prima del curso tiene esa forma.
Y el acierto con el que se promociona no es suyo: en aquella ventana las ocho construcciones dan 86 %, y en la historia 65 %.
La ganancia por perdido pasa de 7,15 a 1,94. Eso lo puso el mercado, no la estructura.
Aquella ventana fue normal en subida y excepcional en calma: el índice se quedó dentro de la carpa el 85 % de las veces y no la rompió por abajo ni una vez.
En la historia larga se queda dentro el 68 % y la rompe por abajo el 6,6 %. La muestra con la que se promociona no contiene ni una observación de su riesgo.
El riesgo está donde la promesa dice que no está. Cuando el índice cayó más de un 5 % entre la entrada y la salida, la estructura acertó 2,7 %.
Y perdió −519 $ por lote. Con caídas algo menores acertó 14 %.
Cuando el índice subió un poco acertó 10 %, pero perdió solo −115 $: la pérdida grande está abajo. De las ochenta peores operaciones, nueve de cada diez llegaron con el índice bajando.
El mecanismo es la curva de volatilidad. La call lejana solo ensancha la carpa si la volatilidad sube en los dos vencimientos a la vez.
En un susto la curva se invierte: el cercano sube mucho más que el lejano, y la pata que debía cubrir no cubre.
Estuvo invertida el 27 % de los días en que la carpa rompió por abajo, y solo el 4,5 % de los días de la ventana promocionada.
Los costes mandan más que en cualquier otra estructura del curso: cinco patas y dos vencimientos son diez cruces de horquilla.
A dos centavos por contrato y lado la ganancia por perdido es 2,51; a ocho, 1,20.
La horquilla real de esas patas se midió aparte, y su mitad mediana es 0,01 $: los cuatro centavos del estudio son conservadores.
Eso sobre el fondo cotizado. Sobre el índice en efectivo, donde la estructura se promociona, la horquilla es otra y no está medida.
La medición usa marcas de cierre y un proxy del índice: infraestima el acierto antes que inflarlo.
Diez años y medio no incluyen el bear grande. El último medio año es tan atípico como la ventana promocionada: la cifra honesta es la de los diez años, no la de los extremos.
Y el ala rota vende una put: si el índice cae más allá del ala, la pérdida es la de una put vendida menos lo cobrado.
La peor operación perdió −1.512 $ por lote, −99 % de su riesgo, en una semana. El tamaño se decide con esa cifra, no con el acierto.
Separar la estructura de la cifra con la que se vende. Tiene una forma que casi ninguna otra del curso tiene, y aun así falla donde promete cubrir. Antes de montarla, medir la propia horquilla y dimensionar por la peor semana, no por el acierto.
Con el índice a 560 se compra la put 569 a doce días, se venden dos puts 555 y se compra una put 525, más abajo de lo que pide la simetría: la carpa va de un 3,6 % por debajo del precio a un 1,1 % por encima, y el riesgo mediano es de unos 775 $ por lote. Cinco días después se compra una call 614 del vencimiento siguiente, casi sin valor, para dejar la posición sin dirección. En una semana normal el índice se queda dentro, la estructura vale un octavo más y se cierra. En la primera semana de abril de 2025 el índice cayó un 11 % en seis sesiones: las dos puts vendidas pasaron de 6,79 a 58,55, las dos compradas no lo compensaron y la call lejana no se movió. La operación perdió 1.512 $ por lote, el 87 % de su riesgo, con la pata «de cobertura» puesta.
Está medido sobre la clase, no sobre una estructura concreta cuyos strikes no se conocen, con marcas de cierre, sin ajustes y sin la horquilla del índice en efectivo. No dice nada de los ajustes que el operador hace en un tercio de las operaciones, ni de entrar y salir dentro del día, ni de la mariposa simétrica como programa, que aquí solo sirve para explicar la de ala rota.
Los cubos por movimiento condicionan por lo que el índice ya hizo: el 99 % de acierto con caídas de un 1 a un 2 % no es una tasa operable, es la forma de la carpa vista desde el resultado. Y la ventana es de diez años y medio sin 2008; la única aproximación a un bear sostenido es 2022, que la estructura ganó, y no basta para saber qué haría en uno con la curva invertida durante meses.
No están medidos. Aquí la posición se abre y se cierra por regla, y quien la opera ajusta en una parte de las operaciones. Cada ajuste es una decisión con su propio coste, y habría que medirla aparte.
Aquí solo aparece para explicar de dónde sale la de ala rota. Como programa no está medida: es una apuesta a un punto, con acierto bajo y pago alto, y esa es otra cuenta.
No como tasa operable. Decir que acierta casi siempre cuando el índice cae poco es describir la forma de la carpa vista desde el resultado, no una regla para entrar.
Un mercado bajista sostenido con la curva de volatilidad invertida durante meses. La ventana no lo tiene, y es exactamente el escenario en el que la pata de cobertura deja de cubrir.
Índice (SPY como aproximación) con cadenas de cierre de 2016 a 2026, 3.082 operaciones de ocho construcciones de la misma clase: mariposa de puts con el ala de abajo alejada, cortas a unos doce días, y una call comprada días después en un vencimiento posterior, con el strike elegido cada día para dejar la posición sin dirección. Hay filtros de entrada sobre la anchura de la carpa, y se sale al ganar un octavo del riesgo o a las ocho sesiones. El riesgo y la carpa se valoran con el modelo y la volatilidad implícita de entrada, con un coste de cuatro centavos por contrato y lado, y dos y ocho como sensibilidad. La horquilla real se midió aparte. Sin ajustes intradía y sin el bear de 2008.
Estudio tres estudios propios · publicado el 7 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
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Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
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