Theta es la velocidad a la que una opción pierde valor temporal por el paso de un día, sin que se mueva nada más. Esta lección mide la forma real de esa pérdida según los días que faltan.
Lo que medimos El valor temporal se pierde siguiendo la raíz del tiempo. Se acelera hasta el final, pero no hay despeñadero: el último tercio del plazo se lleva la mitad del valor, no casi todo.
De theta se dibuja siempre la misma curva: plana durante semanas y luego un despeñadero en los últimos días. Es el dibujo que sostiene la regla más repetida de la venta de prima, la de abrir a mes y medio y cerrar a las tres semanas. Aquí se mide con lo que ocurrió de verdad, no con el modelo.
El valor temporal de un contrato concreto también cae cuando el subyacente se mueve, porque parte de la prima se vuelve valor que ya existe o porque el strike queda más lejos. Nada de eso es theta.
Para aislar el reloj hay que mirar cada día la opción que está a la misma distancia del precio y ver qué vale según los días que le quedan. Es lo que hicimos sobre el índice desde 2005: más de 56.000 pares de sesiones consecutivas por perfil.
Para la opción en el dinero, esto es lo que vale el tiempo de mediana, según los días que faltan:
| Días al vencimiento | Valor temporal, % del subyacente | Queda del valor a 45 días | Diría la raíz del tiempo |
|---|---|---|---|
| 45 | 1,94 % | 100 % | 100 % |
| 21 | 1,24 % | 64 % | 68 % |
| 15 | 1,03 % | 53 % | 58 % |
| 7 | 0,68 % | 35 % | 39 % |
| 1 | 0,29 % | 15 % | 15 % |
La curva real sigue la raíz del tiempo, con una pérdida algo más rápida en el tramo medio. Leída como pérdida por día sobre el propio valor de la opción, el reloj se acelera diez veces entre el principio y el final:
| Días al vencimiento | Pérdida por día, % del valor · en el dinero | Put de delta 15 |
|---|---|---|
| 45 | 2 % | 2,1 % |
| 7 | 7 % | 7,6 % |
| 3 | 20 % | — |
| 2 | 31 % | — |
Pero la otra mitad de la creencia no se sostiene: no hay despeñadero. El último tercio del plazo se lleva el 47 % del valor que había a 45 días, no casi todo.
La última semana se lleva el 35 %, y los últimos tres días el 23 %. La curva no es plana y luego vertical: es una pendiente que se empina sin parar.
Y coincide con el modelo donde importa. La theta teórica dice que a una semana la opción pierde el 7,4 % de su valor cada día, y la medida da 7,3 %. De tres semanas en adelante, la curva del modelo es la que ocurre.
La put de delta quince vale menos que la del dinero, pero pierde en la misma proporción: de lo que tenía a mes y medio le queda el 50 % al llegar a quince días.
Su pérdida por día es la misma que en el dinero, como muestra la tabla de arriba. La distancia al dinero decide cuánto vale el tiempo; no decide a qué ritmo se va.
Y la forma tampoco cambia con el régimen: lo que queda a quince días ha oscilado solo entre el 49 % y el 64 % en veintiún años.
Los dos extremos fueron 2009 y 2011. En el año del crash el tiempo valía el doble, y se perdía exactamente al mismo ritmo.
De la entrada a la mitad del plazo se pierde el 36 % del valor temporal; de la mitad al vencimiento, el 64 %.
Quien cierra a mitad de camino renuncia a la mitad del plazo y a casi dos tercios de la prima que quedaba por cobrar. Y no lo hace por el reloj, que a partir de ahí corre a su favor.
Lo hace por el riesgo que acompaña a ese tramo, donde el precio de la opción responde cada vez más a cada movimiento del subyacente. Ese intercambio se mide en la gestión de la posición, con las cifras de las dos formas de hacerlo.
Contar con una pendiente que se empina, no con un acantilado que llega al final. Leer la theta como porcentaje del valor de la opción, que es lo único comparable entre plazos y entre strikes. Y si una posición pierde más deprisa que estos números, no buscarle la culpa al reloj: es que el subyacente se movió.
El 12 de junio de 2026, la call 743 del índice, en el dinero a 28 días, cotizaba 12,15. Toda su prima es tiempo. Según la curva medida, a esa distancia del vencimiento pierde cerca de un 2,5 % de su valor cada día que el índice no se mueve: unos 30 centavos, 30 $ por contrato. A siete días del vencimiento, con lo que quede, perderá un 7 % diario; a tres, un 20 %. Quien la compró paga ese reloj; quien la vendió lo cobra. Y ninguno de los dos cobra o paga el «despeñadero» que se dibuja de memoria: la curva sigue la raíz del tiempo.
Está medido sobre el índice y a distancia constante del dinero. No dice qué le pasa al contrato concreto que tienes en cartera cuando el subyacente se mueve —ahí el valor temporal se convierte en intrínseco o se aleja, y eso lo gobiernan delta y gamma, no theta—. Y no dice si comprar o vender ese tiempo compensa: que se evapore a este ritmo es un hecho; que el precio al que se vendió fuera bueno se mide comparando la volatilidad implícita con la que luego ocurrió, y esa es la lección de la prima de riesgo de volatilidad.
Entonces lo que ves no es theta. Parte de la prima se ha convertido en valor que ya existe, o el strike ha quedado más lejos, y eso lo gobiernan delta y gamma. Todo lo de esta página está medido a distancia constante del precio, que es la única forma de aislar el reloj.
No está medido: la ventana es solo del índice. En una acción el reloj puede comportarse igual o no, y darlo por hecho sería suponer en vez de medir. Cuando esa medición exista tendrá su propia página.
Que se evapore a este ritmo es un hecho; que el precio al que se vendió fuera bueno es otra cosa. Se decide comparando la volatilidad que se cobró con la que después ocurrió de verdad, y eso se mide aparte, en la prima de riesgo de volatilidad.
Griegos calculados por nosotros sobre las 5.447 sesiones del índice de 2005 a 2026. Cada sesión y cada vencimiento se toma el contrato más cercano al perfil —en el dinero por strike, delta 30 y delta 15 por delta, puts y calls—, con su valor temporal en porcentaje del subyacente; la curva es la mediana por días restantes, y la pérdida diaria se mide emparejando el contrato del perfil en dos sesiones consecutivas del mismo vencimiento, más de 56.000 pares por perfil. La theta del modelo es la de esos mismos contratos. Solo el índice.
Estudio dos estudios propios · publicado el 3 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
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Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
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