Diecisiete meses, del otoño de 2007 al suelo de 2009, con precios reales de opciones. Cada estructura y cada filtro del curso, corridos sobre el único mercado bajista largo que hay en el archivo.
Lo que medimos El stop acota la operación y el seguro acota el mes, pero ninguno acota el año. La única forma de no perder en un mercado bajista largo fue no estar dentro.
Hay un motivo por el que las cifras de venta de prima que circulan por ahí parecen tan buenas. Los archivos comerciales de opciones empiezan años después del último mercado bajista largo, así que casi nadie ha medido el suyo dentro. Este curso sí lo tiene.
Diecisiete meses seguidos de caída, del otoño de 2007 al suelo de marzo de 2009.
El índice perdió −56 % a precio, y tardó más de cinco años en volver a su máximo.
Se corrió cada estructura del curso con la misma máquina de siempre, capital vivo y horquilla medida, y con los filtros de mercado definidos como en para qué sirven las opciones.
| Del pico al suelo | Resultado | Peor mes |
|---|---|---|
| El índice, a precio | −56 % | −16 % |
| Put vendida y gestionada | −18,4 % | −6,7 % |
| La misma, dejándola vencer | −23,4 % | −15,7 % |
| Con seguro, mismos contratos | −12,4 % | −2,6 % |
| Solo con el índice en tendencia | −2,5 % | −4,8 % |
La put vendida con la gestión de siempre perdió −18,4 %, un tercio de la caída del índice. El stop saltó cuatro veces y el acierto bajó al 63 %.
Y cobrando más que nunca: durante esos meses la prima mediana fue 1,94 % del precio, frente a 1,14 % el resto de la historia. La prima alta no era una oportunidad, era el precio de lo que venía.
El seguro hizo más que el stop. El mismo spread con los mismos contratos se quedó en −12,4 %, pero dimensionado por la pérdida máxima, con el doble de contratos, perdió −33,7 %: más que la put sin seguro.
Y hay una excepción que enseña. El strangle terminó el tramo en +1,7 %, porque la call vendida cobraba en cada caída lo que la put perdía. Su peor mes, en cambio, fue tan malo como el del índice: no protegió, apostó a que el índice se quedaría quieto.
La put que solo vende con el índice por encima de su media de doscientas sesiones perdió −2,5 %, y pasó el mercado bajista con el 17 % del tiempo dentro.
Con la volatilidad alta como único permiso, en cambio, se estuvo dentro casi todo el tramo. La prima cara mantiene al vendedor dentro del pánico, que es exactamente lo contrario de lo que promete.
Conviene ver lo que un mercado así le hace a un vendedor mes a mes, porque no es una caída sino una sucesión. Cada mes se vende más lejos y con más prima que el anterior, cada mes el índice llega hasta ahí igual, y cada mes hay una razón nueva para pensar que ya está.
Ese seguro tiene precio. La put con filtro de tendencia rinde 4,5 % al año en veintiún años frente al 5,6 % sin filtro. Poco más de un punto por no estar en el mercado bajista largo.
Y no protege de todo: en el desplome del virus, de un mes y sin caída previa, el filtro no sacó a tiempo y perdió −11 %.
Las diez con más opciones de aquel año cayeron −53 % de media, y vender su put con la gestión completa perdió −26 %.
El peor de los diez episodios llegó a −53 %, tanto como la caída media de las propias acciones.
El strangle se quedó en −16 %, porque la call cobró, y el spread con seguro en −11 %. Aquí el seguro no fue una mejora: fue la diferencia entre un mal año y medio capital.
Decidir hoy qué se hará durante el próximo, porque dentro no se decide bien. Lo que arruina no es vender prima: es venderla con el tamaño de un año normal y sin una regla escrita que diga cuándo no vender. Las estructuras acotan la operación o el mes, el calendario acota el año, y el tamaño decide si lo que se pierde es un año o una cuenta.
El 23 de septiembre de 2008, con el índice a 118, la put 112 de noviembre cobra 3,35: casi tres veces la prima de un mes normal, con el VIX en treinta y cinco. Es el día en que la prima parece regalada. Con la gestión de siempre, el stop la recompra el 6 de octubre a 14,50 con once contratos: 12.500 $ perdidos, y el programa vuelve a vender otra en el pánico. Sin gestión, la misma put se liquida el 21 de noviembre a 33: 32.700 $. Con la tendencia como filtro, ese día el índice llevaba nueve meses bajo su media de doscientas sesiones y la put no existe: el capital está en letras cobrando un 2 %. Las tres cuentas miran el mismo día y ven tres cosas distintas.
Es un solo mercado bajista, con precios reales, y sirve para ver la forma de lo que pasa, no para prometer que el próximo se parezca. No dice nada de qué pasaría en un bear sin tendencia previa, ni con las horquillas de un mercado más fino que el del índice. Los filtros están definidos como en la segunda lección del curso y no se optimizaron para este tramo.
Las acciones de 2008 son diez episodios de un año cortado en diciembre, y sus cifras salen de mediciones distintas del curso con sus propias reglas: enseñan el orden, no el número exacto. El rebote de 2009 se mide hasta fin de año, con las primas todavía altas; el que vendía con tendencia se perdió el primer tramo por diseño.
Reduce la pérdida en la misma proporción, y no la evita. Media posición durante diecisiete meses de bajada sigue siendo diecisiete meses de vender puts contra un índice que cae. El tamaño decide cuánto duele, no si duele.
Entonces el filtro llega tarde, que es exactamente lo que pasó en el desplome del virus. Contra eso la única defensa medida en el curso es el seguro comprado y el tamaño, no el calendario.
Porque los archivos de precios reales de opciones que se venden empiezan años después de 2009, así que la mayoría de lo que circula está medido sin ningún mercado bajista largo dentro. No es mala fe: es que el dato no está.
No del todo. Salen de mediciones distintas del curso, cada una con sus reglas, y son episodios de un año cortado en diciembre. Enseñan el orden entre estructuras, no el número exacto de cada una.
Índice con la máquina de siempre, capital vivo, horquilla medida y comisión por pata, recortado al tramo del 9 de octubre de 2007 al 9 de marzo de 2009 y al rebote hasta fin de año. Se corren la put vendida cerca y lejos del precio con la gestión de siempre, sin stop y a vencimiento; el spread con seguro al 5 % con los mismos contratos y por pérdida máxima; el strangle gestionado; y la put con los filtros del curso: cierre sobre la media de doscientas sesiones, volatilidad alta, y los dos juntos. De cada uno se toman el resultado del tramo, el peor mes, el acierto, la prima mediana y el tiempo en mercado. En acciones, los diez episodios de aquel año.
Estudio cinco estudios propios · publicado el 7 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
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Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
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