¿Los spreads de crédito son mejores que vender puts a secas?

La respuesta

Un spread de crédito es una put vendida a la que le compras otra más abajo. Cobras menos prima, pero tu pérdida deja de ser abierta: tiene un tope. La pregunta obvia es si vale la pena el intercambio.

Sobre el índice, no. Comprar el índice dio 15,73 % anual con 0,85 de relación retorno-riesgo. El mejor put desnudo gestionado da 4,64 % con 0,60 y una caída del −22,3 %; el spread se queda en 3,00 % con 0,29 y cae más, −26,7 %. Y la regla de entrada más difundida —exigir un crédito del 40 % del ancho— produce el peor drawdown de todo el estudio: −40,2 %, más que comprar el índice (−34 %), a cambio de 6,25 % anual y una relación de solo 0,43.

El porqué es el mismo mecanismo que rompe al iron condor: en un índice de volatilidad baja, cobrar el 40 % del ancho obliga a vender cerca del dinero, y ahí un desplome te da la pérdida máxima una y otra vez. Si te alejas para estar seguro, el crédito se vuelve ridículo — alrededor del 10 % del ancho.

Ahora lo interesante. La misma estructura sobre acciones, con la misma gestión y el mismo motor, invierte el veredicto. El spread da 24,4 % anual con una caída máxima del −19,7 %; el put desnudo da más retorno —28,7 %— pero cae −53,7 %. Medido como retorno por unidad de caída, el spread es más del doble de eficiente (1,24 contra 0,53).

Lo que este estudio no dice

El put desnudo sobre acciones gana más veces —vende más cerca, así que acierta más a menudo—. Lo que no dice el porcentaje de aciertos es qué pasa cuando falla: sin tope, una acción que se hunde se lleva por delante lo acumulado. Esa es toda la diferencia entre −53,7 % y −19,7 % de caída, y es la razón de que un acierto alto no sea, por sí solo, una buena noticia.

La lección general de este bloque no es «spreads sí, desnudo no». Es que la misma estructura cambia de veredicto según el subyacente: en un índice diversificado y de volatilidad baja el tope cuesta más de lo que ahorra, y en una acción individual —donde el hueco de apertura existe— el tope es justo lo que te mantiene en el juego.

Y una trampa que el propio estudio deja anotada: en tramos alcistas y tranquilos la regla del 40 % luce mucho mejor de lo que es. Solo la ventana completa, con el desplome dentro, la desmiente. Es un buen recordatorio de que el periodo que eliges decide la respuesta más a menudo de lo que parece.

Esta es una pieza de un repaso más amplio: ¿sirve vender opciones para generar ingresos?

Cómo se midió

Dos comparaciones. Sobre el SPY, 2019-2026, cinco formas de vender prima a 100.000 dólares con precios reales de opciones. Y sobre una canasta de acciones, 2022-2026 —con el mercado bajista de 2022 y los aranceles de 2025 dentro—, la misma estructura enfrentada al put desnudo con idéntica gestión.

Estudio F-OPT-005 · analizado el 2026-06-21. Es un estudio puntual: se hace una vez y deja un veredicto, a diferencia de los estudios de la biblioteca, que son condiciones medidas todos los días contra su línea base.

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