La prima de riesgo de volatilidad es la diferencia entre la volatilidad que el mercado cobra por adelantado, la implícita, y la que después ocurre, la realizada. Es el viento a favor del que vende opciones, y esta lección la mide sesión a sesión.
Lo que medimos La volatilidad que el mercado cobra por adelantado es, casi siempre, mayor que la que después ocurre. Esa diferencia es el viento a favor del que vende: real, pequeña y, algunos años, en contra.
Toda opción lleva dentro una apuesta sobre cuánto se moverá el subyacente: la volatilidad implícita. Después, el subyacente se mueve lo que se mueve. La diferencia entre las dos, medida cuando ya se conoce la segunda, es la prima de riesgo de volatilidad.
Si la implícita era mayor, quien vendió cobró de más; si era menor, quien compró pagó de menos. Se mide cada sesión, con la implícita a 30 días y con lo que el índice realizó después.
La implícita fue, de mediana, 14,1 %; la realizada, 12,9 %.
La prima mediana es de 1,8 puntos, y es positiva el 68,5 % de las sesiones: el mercado cobra por adelantado más movimiento del que luego hay.
Dicho de otro modo, lo que ocurre es 0,87 de lo que se cobró; medido con el VIX, que promedia toda la cadena, baja a 0,73.
Medida por meses, para quitarle el ruido del día a día, es positiva el 75 %.
Existe por dos razones. Quien vende asume una pérdida sin techo y pide que se la paguen por adelantado; quien compra suele comprar por miedo, y el miedo no regatea. La realizada llega después, sin haber oído a ninguno de los dos.
La mediana esconde la forma: en veintiún años solo 2008 y 2022 salen negativos, y por poco.
El peor mes fue febrero de 2020, con −53 puntos: la realizada fue casi el triple de lo que se había cobrado.
El mejor, diciembre de 2008, con +15: el miedo que quedaba cobró una calma que ya había llegado.
| Implícita al medir | Prima mediana, puntos | Sesiones con prima positiva |
|---|---|---|
| Por debajo del 13 % | +1,3 | 65 % |
| Entre 13 % y 18 % | +2,1 | 71 % |
| Entre 18 % y 25 % | +3,2 | 71 % |
| Por encima del 25 % | +4,1 | 71 % |
Cuanto más alta la implícita, más grande la prima, y la frecuencia apenas cambia. Es lo que dice el movimiento esperado desde el otro lado: el pánico se paga.
Y tiene memoria corta. Tras un mes negativo el siguiente es positivo el 66 % de las veces, y tras uno positivo el 78 %. La racha más larga en contra fue de cuatro meses.
La prima no está repartida por igual: medida con el VIX gana a la realizada el 85 % del tiempo, más que en el dinero. Esa diferencia la cobran las opciones lejanas, así que la prima vive en las alas, donde viven las colas que el vendedor paga.
Cobrarla es vender movimiento. Con las mismas operaciones que mide el lado comprador, al bid y con la horquilla:
| Vender cada mes sobre el índice | Acierta | Media, % del crédito | Peor mes |
|---|---|---|---|
| Straddle en el dinero, 30 días | 63 % | +4,4 % | −1.044 % |
| Strangle lejano, 30 días | 83 % | +22 % | −4.331 % |
El vendedor del straddle acierta el 63 % y gana +4,4 % del crédito de media.
El del strangle lejano acierta el 83 % y gana +22 %.
Y ahí está su precio: el peor mes del strangle devolvió cuarenta y tres veces lo cobrado.
Vendiendo cada ciclo con el nocional —lo que valen las acciones— cubierto una vez —el capital respalda el nocional entero—, el vendedor del strangle rinde 4,7 % al año.
El del straddle, 5,1 %, frente a 9,0 % del índice a precio.
La caída máxima del strangle es −27 %, y cabe entera en un solo mes: marzo de 2020.
| Vendido cada mes, 2005-2026 | Retorno anual | Caída máxima | Peor mes |
|---|---|---|---|
| Tener el índice, a precio | 9,0 % | −57 % | — |
| Straddle en el dinero, nocional 1× | 5,1 % | −33 % | −29 % |
| Strangle lejano, nocional 1× | 4,7 % | −27 % | −27 % |
| Strangle lejano, nocional 2× | 6,3 % | −54 % | −54 % |
| Strangle lejano, nocional 3× | 5,6 % | −81 % | −80 % |
Sin apalancar gana casi todos los meses y devuelve un tercio del capital en uno solo. Al doble gana apenas un punto más y la caída se duplica; al triple, el mes malo se lleva cuatro quintos de la cuenta.
El vendedor no se arruina por la prima: se arruina por el tamaño, en el mes en que la prima cambia de signo.
Y una advertencia sobre los atajos: vender volatilidad con los productos del VIX rindió 16,5 % al año, pero casi todo vino de los años posteriores al crash financiero.
Desde entonces da cerca de 11 %. Fue una explosión irrepetible, no una renta.
Lo que sí tienen es otra cosa: apenas se correlacionan con el índice, 0,09, y eso vale para una cartera aunque no valga como fuente de retorno.
Medir la prima antes de vender, en vez de darla por hecha. Contar con que la ventaja es pequeña y frecuente y la factura grande y rara. Y decidir el tamaño con el peor mes: nadie se arruina por equivocarse, sino por venir grande el día que se equivoca.
El 12 de junio de 2026 la implícita en el dinero del índice a un mes era del 14,8 %. Si en las 21 sesiones siguientes el índice se mueve como lo hizo de mediana en veintiún años, con una volatilidad realizada del 12,9 %, la prima de ese día habrá sido de 1,9 puntos: se cobró un 14,8 % de movimiento y ocurrió un 12,9 %. El straddle 743/744 de ese día costaba 24,75 $; con esa realizada, el movimiento típico a vencimiento ronda los 20 $, y el vendedor se queda con la diferencia la mayoría de los meses. En febrero de 2020 la misma cuenta dio −53 puntos.
Está medido sobre el índice, en el dinero y a 30 días, y sobre el VIX. No dice cuánto vale la prima en acciones sueltas, donde la lección 12 ya mostró que el straddle comprado queda en cero: allí la prima es más pequeña o distinta, y se mide aparte. No dice qué estructura la cobra mejor ni con qué gestión: eso es el módulo de venta de prima, con sus cifras de cada una.
Y no dice que vender sea rentable por definición. La prima es una media entre muchos meses pequeños a favor y pocos enormes en contra; el resultado de quien la vende depende de que sobreviva a los segundos, y eso es tamaño, no prima.
No está medido aquí: todo lo de esta página es el índice y el VIX. En una acción suelta la prima es más pequeña o simplemente distinta, y darla por igual sería justo el atajo que este curso evita.
No con lo que hay aquí. Lo único que se ve es que tiene memoria corta: tras un mes en contra el siguiente suele volver a favor, y la racha más larga fue de cuatro meses. Eso no es un aviso previo, es un consuelo posterior.
No por definición. Es una media entre muchos meses pequeños a favor y unos pocos enormes en contra. Quien la vende gana si sobrevive a los segundos, y eso lo decide el tamaño de la posición, no la prima.
Dentro del mes pudo ser mayor. La curva se marca en cada vencimiento y no día a día, así que lo que se ve es la foto mensual, no el peor momento que se vivió por el camino.
Índice (SPY) de 2005 a 2026, 5.096 sesiones. Cada sesión, la volatilidad implícita en el dinero del vencimiento más cercano a 30 días, calculada por nosotros como media de la put y la call, y la volatilidad realizada de las 21 sesiones siguientes, anualizada; la prima es la diferencia en puntos. Por año y por mes se dan medianas, y las bandas se forman por el nivel de la implícita al medir. El VIX frente a la realizada del índice viene de otro estudio de 1990 a 2026, aparte. El lado vendedor reutiliza las operaciones del lado comprador con el signo cambiado, vendidas al bid con la semihorquilla de cada pata; la curva se marca en cada vencimiento, no día a día.
Estudio cuatro estudios propios · publicado el 4 sep 2026. Los datos de opciones proceden de HistoricalData.net.
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Esta sección enseña cómo funciona cada estructura y qué dicen los datos. No dice qué comprar, ni cuándo, ni sobre qué: eso es otro trabajo, y es el nuestro. Seis sistemas operando con capital propio, con cada posición y cada resultado a la vista —también los que salen mal.
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